公眾公司財務資訊的陽光傳遞

公眾公司①財務報告和資訊表露是維繫資本市場有效運作的核心機制之一。但是近年來，無論是在資本市場高度發達的國家和地區（例如美國），還是在新興資本市場國家和地區（包括），都發生了一系列令人矚目的虛假報告和欺詐事件，從而暴露出全球範圍內有關公眾公司財務報告制度方面的嚴重缺陷。　　本文旨在公眾公司財務報告的表露、與解釋機制。它是從經過公眾公司權力機構（股東大會安、董事會等）批准的已審計財務報告（approved audited financial reports）產生以後，直到以投資者為代表的財務報告使用者使用之前這個過程中的一系列制度安排。嚴格說來，它所涉及的組織都可以回進資本市場中介組織的範疇，主要包括媒體、證券分析機構、信用評級機構等。它們在財務報告的提供過程中，能夠有效地實現資訊價值的傳遞和增值。但是它們的這種作用很輕易被忽視。究其原因，可能至少有以下幾點：（1）它們沒有像財務報告準則、審計那樣普遍地直接或間接通過立法程式或監管制度強制性地 “嵌進”公眾公司財務報告的天生和提供過程；（2）假如不立足於投資者保護的觀念、從決策有用性的觀念出發關注財務報告終極使用者的價值，就很輕易把財務報告天生和提供過程的出口和終點放在經批准的已審計財務報告上，不會關注此後的環節；（3）在資本市場欠發達的國家和地區，這些機構也很不發達，其作用沒有或很少發揮出來。儘管中國的資本市場還屬於中的新興市場，相關機制還遠未完備，此時往研究中介組織在財務報告制度中的功能看似為早。但是，連續多年股票市場低迷不振的狀況已經從一定程度上說明了中國的資本市場上也存在嚴重的投資者信心不足的，而針對財務報告和資訊表露方面的剖析、責問和改進的呼籲也不斷高漲，可以說，中國的資本市場正在經歷一個完善機制、強化監管的關鍵時期。在這種背景下，研究財務報告的表露、分析與解釋機制題目，鑑戒發達資本市場國家和地區的相關經驗和教訓，對於公道構建財務報告制度中的有用機制和相應的機構體系，正確引導和充分發揮資本市場中介組織在財務報告表露、分析與解釋中的積極作用，矯正現實中的相關機制缺陷、熟悉偏差和功能錯位，無疑具有積極的價值和實際意義。②　　公眾公司財務報告的表露機制　　公眾公司財務報告的表露機制是經批准的已審計財務報告向使用者公然提供過程中的一系列正式規則、非正式約束和它們的執行機制的總稱（方紅星， 2004）。本部分首先對公眾公司財務報告表露機制在整個架構中存在的公道性進行理論探究，然後從表露規則和表露過程兩個方面探討公眾公司財務報告表露機制的具體。　　1.公眾公司財務報告表露機制的理論剖析　　公眾公司的突出特點是股權分散，而且股權可以自由流通。股權分散的必然結果是投資者眾多，而股權可以自由流通的必然結果是，需要根據財務報告資訊進行投資決策的不僅包括現有的投資者，還包括潛伏的投資者。假如說在所有者人數有限、限制所有權交易的組織形態③下，財務報告可以定向報送或者集中備查的話，那麼在公眾公司這種組織形態下，考慮到本錢和效率，提供財務報告的就只能是公然表露了。　　財務報告表露的首要意義在於它改變了公司財務報告的溝通模式，即由公司消極地應特定使用者的要求提供，變為積極地向公然。這就明顯進步了財務報告的可獲得性（accessibility）。對於財務報告使用者而言，假如沒有表露機制，他們就需要私下蒐集財務報告，這是一項本錢高、難度大的任務。從這個角度看，公然表露既降低了他們獲得財務報告的本錢，又增加了便利性。　　隨著以機、互聯等為代表的使能技術（enabling technology）的發展，財務報告表露的手段不斷更新，專業性的金融媒體逐漸成為表露的主要載體，表露的形式也實現了由平面到立體再到網路的多樣化。此時，財務報告表露還能有效地保證財務報告資訊溝通的及時性和便捷性，也便於多人同時使用和一人反覆使用。金融媒體在財務報告表露中的功能定格之後，它們便成為財務報告表露的公共關鍵，這樣十分有利於財務報告資訊的整合和比較，能明顯地降低財務報告使用者的資訊蒐集、加工本錢。　　此外，金融媒體的表露還能對公眾公司的財務報告起到有效的監視作用。這種監視作用主要表現為對財務報告表露程式、形式、及時性和充分性的把關，這種把關可以是積極的，例如拒盡登載、傳播不符合規定要求的財務報告，也可以是消極的，例如把這種不符合的情形公諸於眾。此外，金融媒體是一種典型的聲譽性中介，它的專業化和獨立性，使得它在對財務報告進行表露之餘，會衍生出一些副產品，例如有關公司財務報告的訊息、評論、譴責、深度調查報道等，這些都能發揮***監視的功效。④　　由此可見，無論是從進步財務報告使用者價值的角度看，還是從節約社會交易本錢的角度看，公眾公司財務報告表露機制都有其存在的內在公道性。正是這種內在公道性，使得以金融傳媒為主體的公眾公司財務報告表露模式逐漸成為通行的主流模式。