摘 要：可轉換債券的價值主要來源於純債券價值和期權價值，對於投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對於可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。 一、可轉換債券在證券投資市場的表現 可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強於股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低於股票，用2000年至2004年10月的日收盤資料計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127. 可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的'相關統計資料顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。 二、投資價值分析 可轉換債券的價值主要來源於純債券價值和期權價值，對於投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對於可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。 （一）純債券價值的投資分析 純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自於市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息週期的情況下，國債和企業債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現的時間，純債券價值上升。對於不同的企業可轉債來說，是否採用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率，純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有