關鍵詞：證券市場；投資組合模型；投資收益
投資組合（Portfolio）是投資者同時投資於多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡單隨意組合，它體現了投資者的意願和投資者所受到的約束，即受到投資者對投資收益的權衡、投資比例的分配；投資風險的偏好等的限制。對此，西方現代投資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產定價理論等為我們提供了理論上的指導，然而由於該諸理論與中國實際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問題及解決思路。
一、證券組合的收益—風險衡量與馬科維茨假設條件
設一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風險，協方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關係數（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風險（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX
馬科維茨證券組合理論認為：投資者進行決策時總希望儘可能小的風險獲得儘可能大的收益，或在收益率一定的情況下，儘可能降低風險，即研究在滿足預期收益率m≥m0的情況下，使其風險最小；或在滿足既定風險δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過下面模型（A）或（B）來進行證券組合投資決策。
minδ2=XTVX maxm=uTx
{uTx≥m0 {XTVX≤δ20
模型（A） S.t.{eTx=1 模型（B） S.t.{eTnx=a
{X≥0 {X≥1
Markowitz組合投資思想被投資者廣泛接受，但他的定量模型是建立在一系列嚴格的假設條件基礎之上的，主要包括：
（1）證券市場是有效的，證券的價格反映了證券的內在經濟價值，每個投資者都掌握了充分的資訊，瞭解每種證券的期望收益率及標準差，不存在交易費用和稅收，投資者是價格接受者，證券是無限可分的，必要的話可以購買部分股權。
（2）證券投資者的目標是：在給定的風險水平上收益最大，或在給定的收益水平上風險最低，就是說，投資者都是厭惡風險的。
（3）投資者將基於收益的均值和標準差或方差來選擇最優資產投資組合，如果要他們選擇風險（方差）較高的方案，他們都要求有額外的收益率作為補償。
（4）投資者追求其每期財富期望效用的極大化，投資者具有單週期視野，所有Xi是非負的，即不允許買空與賣空。
二、馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問題
除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設與我國當前的金融證券市場的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場投資者組合投資實踐尚存在眾多的問題。
1.市場有效性問題。據美國財務學教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場假說，只有當股票市場上股票價格能夠及時且不偏不倚地充分反映市場上的所有資訊時，市場才是有效的。有效的股票市場是一個完全競爭性的市場，市場參與者都能夠及時地、不以任何偏見地獲得所需要的資訊，資訊的交易成本為零。由於市場本身可能存在失靈的現象，完全有效的股票市場是一種理想境界，現實中所存在的`只是次級有效的市場，更何況在我國，股票市場的有效性還比較低，股市上內幕交易比較盛行，股價變動非隨機性，價格的變動與企業經濟效益的相關性差，根本原因在於我國上市公司資訊披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時性，資訊失真嚴重，小道訊息盛行，預測性財務資訊、分部資訊、社會責任資訊、軟性資產資訊披露不足，部分公司直到規定披露時間的最後期限才公佈企業的財務報告，更談不上對臨時重大事件披露的及時性。