CEO或董事長性別對公司融資決策並未產生顯著影響。那麼，CFO的性別對融資決策有沒有影響呢?
1.理論分析與研究
假設心理學文獻側重從個體心理特質理解兩性行為差異。隨著組織人口學的興起，學術界開始關注組織成員的人口構成特徵對產出結果的影響。
“高階梯隊理論”被視為從組織人口學視角研究高管團隊決策的開篇之作。該理論認為，高層管理團隊在組織產出過程中扮演核心角色，高管團隊成員人口學背景特徵(如年齡、性別、任期、教育背景、職業經歷等)對企業決策和經營效率等產生重要影響。
他們主要從認知和價值觀角度考察高管人員的戰略選擇過程及其經濟後果，並提出了TMT研究的基本框架。概括起來，該理論蘊含三個核心觀點：第一，企業戰略選擇是掌握決策權的高管人員價值觀和認知基礎的反映;第二，高管人員價值觀和認知基礎是其可觀測特徵變數(比如性別、年齡、教育背景、工作經歷)的函式;第三，組織產出和高管人員可觀測特徵變數之間存在緊密的內在聯絡。
儘管不同性別之間的行為差異已經在心理學、組織人口學等領域得到了深入研究，但在公司財務領域卻很少見。Faccioetal.提出，高管性別有助於解釋不同公司之間的投融資策略差異。
他們實證考察了CEO性別、公司風險承擔與資本配置效率之間的關係。經驗證據表明，女性CEO更傾向於規避投融資風險，即相比較於男性CEO，女性CEO領導的企業擁有更低的財務槓桿比率、更小的盈餘波動和更高的存活機會。Adhikari，Grahametal.也發現，相對於男性CEO，女性CEO領導的企業持有更多現金、更低的債務槓桿和資本支出。
更進一步，Huang&Kisgen使用differ-ence-in-difference分析框架檢驗了高管性別差異對併購和公司價值的影響。研究結果表明，與女性高管相比較，男性高管人員實施了更多的併購活動。此外，他們還發現，女性高管人員更加關注盈餘估計，更可能在早期就執行期權計劃等。
這些經驗證據都表明，男性高管在公司重大決策中比女性高管表現得更加過度自信。近十幾年女性CFO數量得到了快速增長，許多學者開始考察男女性CFO在會計、財務和投資決策中的系統性差異。Huang&Kisgen考察了CFO性別對公司財務決策的影響。
結果表明，與男性CFO比較，女性CFO控制的企業更少發生重大併購活動，也更少發行長期債務融資;而且女性CFO更傾向降低公司財務槓桿。
他們還發現，女性CFO實施的併購比男性CFO獲得了更好的預期收益。這些結果為財務決策中女性CFO比男性CFO更加規避風險的觀點提供了經驗證據支援。Francisetal.聚焦於公司會計穩健性，發現女性CFO更傾向報告穩健的會計資訊;同時與男性CFO比較，女性CFO更少實施風險性投融資決策。Peni檢驗了公司盈餘質量和高管性別的關係。她發現，CFO性別，而不是CEO和其他高管性別對公司盈餘質量產生影響。Wei&Xie也發現女性CFO比男性CFO更少進行盈餘操縱。上述研究文獻均表明，女性CFO比男性CFO更加關注財務穩健性。
據此我們提出假設1：假設1：與男性CFO相比，女性CFO領導的公司負債比例更低，其債務期限結構也更偏好長期負債。雖然CFO在涉及專業知識與技能的公司財務決策中起到主導作用，但他們也必須面臨高管團隊和董事會其他成員的決策諮詢與監督。
因此，董事會成員的認知與偏好將對CFO的財務決策產生重要影響。Adams&Funk強調，女性董事在價值觀和風險偏好等方面都跟男性董事存在顯著差異，女性董事可能帶來不同決策風格和行為方式，進而改變董事會執行效果。因此，女性董事特徵及其對公司治理效率的影響也日益受到人們的關注。Levi，Li&Zhang檢驗了董事會中女性董事比例與公司併購活動之間的關係。
他們利用S&P1500家企業1997-2009年的併購樣本實證發現，董事會中女性董事比例每增加10%，公司併購活動將下降7.6%。更進一步，他們還發現投標公司董事會中女性董事比例每增加10%，併購的投標溢價將下降15.4%。祝繼高等通過對2007-2009年A股上市公司的實證分析發現，在金融危機期間，女性董事比率高的公司投資水平下降得更快。他們還發現，金融危機期間，女性董事比率高的公司傾向於通過減少槓桿比率來規避債務風險。據此我們提出假設2：假設2：董事會中女性成員比例越高，公司負債比例越低，其債務期限結構也更偏好長期負債。
2.研究設計
(一)樣本選取與資料來源
本文選取滬深A股上市公司2009~2012年的年度觀測資料為研究樣本。根據研究需要，按照如下標準進行樣本篩選：因其資本結構的行業特殊性，剔除了金融類上市公司;剔除ST、*ST、PT類上市公司;剔除了上市公司高管發生變更的年度觀測樣本;剔除樣本區間內高管資訊缺失或不詳的公司。本文中高管性別資訊通過年報手工整理，財務資料來源於CSMAR資料庫。
(二)模型設定與變數選擇