【關鍵詞】經濟增長 金融市場 協整分析
一﹑國內外已有的研究成果
有關金融市場的發展與經濟增長的研究一直是金融研究的熱點問題，國內外許多學者從不同角度對這一問題進行了研究。德米爾居斯孔特和萊文提出了一組用以反映股票市場發展狀況的指標，在計算出有關國家的總體指標值之後，德米爾居斯孔特和萊文發現，在人均實際GDP和股票市場發展之間有某種程度的對應關係。阿切和約萬諾維奇實證結果表明，股票市場發展對人均實際GDP增長率的影響顯著。萊文和澤爾沃斯結果顯示，在股票市場總體發展和長期經濟增長之間有很強的相關關係；另外，在預定的股票市場發展和長期經濟增長之間也有很強的相關關係。斯蒂格利茨進一步從流動性和上市公司融資成本角度分析股票市場的作用。他指出，股票市場分散風險的能力並沒有理論上所論證的那麼強。談儒勇對股票市場與經濟增長之間的關係進行實證分析，結論是：我國股票市場發展對經濟增長的作用是相當有限的。韓廷春得到的結論是：技術進步與制度創新是中國經濟增長的最關鍵因素。
二﹑中國股票市場發展和經濟增長
股票市場可以通過分散風險、提高資源分配效率、監督經理層和運用公司治理、影響儲蓄率等功能來減少資訊和交易帶來的成本,從而促進經濟增長。目前，我國股票市場的發展速度很快，與國民經濟的聯絡日益緊密，但是相對美國等已開發國家而言，我國股票市場發展時間很短，因此發展程度很不完善。我國股票市場與經濟增長的關係究竟是否促進了經濟增長？為此，我們建立模型，利用我國經濟增長過程中的相關資料，對其進行實證分析。
1、變數與資料的選擇
在此，我們運用萊文和澤爾沃斯提出的方法利用1998-2006年期間季度資料進行實證分析，以檢驗我國股票市場的發展與經濟增長之間的關係。需要確定以下幾個方面的指標。
（1）反映我國股票市場發展情況的指標。第一個指標是每季的平均市價總值與季度GDP的比率,它用來反映股票市場的規模,我們用CAPITALIZATION來表示這一指標。第二個指標是每季的總成交金額與季度GDP的比率,用VALUE表示。每季的總成交金額等於該季度三個月上交所和深交所股票(包括A股和B股)成交金額之和。第三個指標是季度週轉率,用TURNOVER表示。某季度的週轉率等於該季度的股票總成交金額除以該季度的股票平均市價總值。
（2）反映我國經濟增長的指標。實際GDP季度環比增長率,用GY表示。使用季節調整後的GDP環比增長率(GY)作為季度經濟增長指標。
2、迴歸結果及其分析
結果1：中國股票市場發展和經濟增長(1998年第1季度-2006年第4季度)。
從圖中可看出，實際GDP季度環比增長率GY主要受上年同期的實際GDP季度環比增長率GY(-4)影響，6個方程中GY(-4)係數都是顯著的。我國股票市場發展狀況的三個指標都不顯著地進入增長迴歸模型中,不僅如此,這些指標的滯後變數也都不顯著地進入增長迴歸模型中。這三個指標及各自的滯後變數在統計上都不顯著，這告訴我們,我國股票市場發展對經濟增長的作用極其有限。國外學者在股票市場發展和經濟增長關係上的主流看法——股票市場發展和經濟增長相互促進-是不適用於我國的。
3、因果關係檢驗
（1）變數平穩性檢驗。對變數進行協整分析之前,首先需要對變數的平穩性作檢驗，只有變數在同階平穩的條件下,才能進行協整分析。為避免資料的劇烈波動，再對各序列進行對數化處理，新序列分別記為LREALGAPsa、LTURNOVERsa、LCAPITALsa、LVALUEsa。處理後的各資料序列單位根檢驗檢驗的結果如下。