事件：我們在3月23 日參加了公司股東會，與公司高管就當前業務狀況以及未來發展戰略進行了交流。
積極設立健康產業基金，戰略向大健康轉型。1)產業基金概況。公司於2015年3月公告擬設立健康產業基金，首期投資10 億元。該基金投資範圍為：擬針對大健康產業股權投資、併購整合以及國有大中型混合所有制改制重組的投資機會。該基金是公司對大健康領域的初步探索，邁出轉型第一步，我們認為：公司未來將有望根據大健康專案資金的需要擴大基金規模;2)向大健康轉型的主要方向：公司有望在當前服裝業務渠道上發展會員制，做健康保健相關的大健康產業;對於公司尚不熟悉的如醫藥製造等領域則暫採取股權投資的方式介入，未來可加深參與程度;3)產業基金成立後，目前已組建決策團隊、專案決策最終由公司審議委員會決策，專案考察積極開展。
公司地產業務收縮，養老地產即將啟動。1)公司地產業務正在收縮。隨著房地產市場供需的變化，公司地產業務有所收縮。杭州部分專案已經撤回，重心迴歸寧波，目前儲備在建150 多畝，未建50 多畝，計劃繼續在寧波從事住宅地產和商業地產;2)公司養老地產業務即將啟動。我們認為：儘管受養老觀念的影響，養老地產的`實施具有一定難度，但隨著國內老年化人口的加劇、老人可支配收入的提升及觀念的轉變，養老產業將面臨前所未有的發展機遇，養老地產及老人健康管理將是黃金行業。
公司服裝品牌樹立、渠道建設仍是未來重點。2011年以來公司服裝領域收入增速出現下滑，2014 年由於渠道優勢收入增速築底回升，預計2015 年將保持兩位數的增長。未來公司將維持對服裝領域的投入，品牌、渠道建設仍將是重點;1)品牌方面。2015 年春天將推出女裝業務，將有望加入有價效比的時尚定製;2)渠道方面。銷售渠道有望向會員制方向發展，創新採用了“雅戈爾體驗館微信”營銷模式。目前線上有天貓、京東在售，2015 年將進駐1 號店、蘇寧，有望實現O2O銷售模式;線下以整合為主，未來5年希望將門店由2600 多家整合為1000 家左右。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為1.34 元、1.38元、1.46 元，對應市盈率為13 倍、13 倍、12 倍，估計2015 年有11 億元投資收益(寧波銀行6 億元+紡織城地塊政府回購5.7 億)，由於公司持股15.7%的創業軟體將於近期上會、且持股30%的漢麻產業正在進行重大資產重組，將為公司戰略轉型提供持續、充沛的現金流。我們認為：公司戰略轉型明確，後期將積極部署養老地產、大健康等領域朝陽產業，長期看好公司戰略轉型價值。首次給予“買入”評級。
風險提示：轉型進展或低於預期、服裝業務收入或低於預期。