基於自由現金流和經濟增加值的企業價值評估方法
[摘要]公司價值的概念在國外早在50年代中期就有人提出，並在近幾10年來進行了廣泛的研究。西方學者和公司界在長期的研究和實踐中從不同的角度形成了不同的企業價值評估方法。我國加入WTO後，面臨經濟全球化，貿易自由化以及知識經濟時代和後工業社會的來臨。企業管理面臨著越來越多的挑戰和衝擊。因此，尋找和探索1套可行，有效而又具操作性的企業價值評估方法，成為市場參與各方包括公司所有者及公司經營者的重要目標。
本文包括4個部分，首先分析了FCFF及EVA的基本原理及模型，然後探討了EVA估價法與FCFF估價法的比較分析，最後針對不同的企業成長階段，選擇不同的企業價值評估方法，並提出1些自己的觀點及相關的策略。希望通過本文的闡述，能夠對我國企業在選擇可行，有效的企業價值評估方法有所指導，幫助。
[關鍵詞] 現金流量 經濟增加值 企業價值評估
[Abstract] The concept of companys value is put forward on someone as far back as the middle period of the fifties abroad, and has carried on extensive research in near these decades. Western scholar and company circle have formed different enterprise value assessment methods from different angles in long-term research and practice. After our country is joining WTO, economic globalization lets face, liberalization of trade and era of knowledge-driven economy and behind arrival of industrial society. Business administration faces more and more challenges and impacts. So look for and explore one feasible, effective and having person who operate enterprise value assessment methods, become market participate in each side include company owner and important goal, company of operator.
This text includes four parts, analyses FCFF and basic principle and model of EVA at first, probe into EVA appraise law and FCFF appraise comparative analysis of law, grow up stage to different enterprise finally, choose different enterprise value assessment methods, put forward some ones own views and relevant tactics. Hope to can be choosing enterprises of our country feasibly through the exposition of this text, the effective guidance to some extent of enterprise value assessment method, help.
[key words]Cash flow Economic value-added Enterprises value assessment
目錄
引言 …………………………………………………………………………………………………………1
1、價值模型…………………………………………………………………………………………1
（1）基本原理與模型…………………………………………………………………………………………1
（2）模型輸入引數………………………………………………………………………………………… 2
2、資本附加經濟價值的模型………………………………………………………………………………2
（1）資本附加經濟價值的概念………………………………………………………………………………3
（2）基於EVA的企業價值評估方法……………………………………………………………………4
3、EVA估價法與FCFF估價法的比較分析 ……………………………………………………………4
（1）EVA法與FCFF法的聯絡………………………………………………………………… ……5
（2）FCFF和EVA評估方法的比較…………………………………………………………………… 5
4、FCFF和EVA評估方法的選擇………………………………………………………… ………………6
（1）根據企業成長階段選擇價值評估方法…………………………………………………………………6
（2）特殊企業價值評估的選擇…………………………………………………………………………7
結束語 ………………………………………………………………………………………………………8
參考文獻 ……………………………………………………………………………………………………9
引言：在現代金融學和公司財務領域，折現自由現金流量公司價值觀是西方被最為廣泛地認同和接受的主流公司價值觀，而且被西方研究者和著名的諮詢公司如麥肯錫公司的研究成果所證實。這1模型在資本市場發達的國家中被廣泛應用於投資分析和投資組合管理，公司併購和公司財務等領域。但我國加入WTO後，面臨經濟全球化、貿易自由化以及知識經濟時代和後工業社會的來臨，顧客需求瞬息萬變、技術創新不斷加速、產品生命週期不斷縮短、市場競爭日趨劇烈，企業管理面臨著越來越多的挑戰與衝擊。 因此，尋找和探索1套可行、有效而又具操作性的企業價值評估方法，成為市場參與各方包括公司所有者及公司經營者的重要目標。同時，革新傳統的企業價值評估方法，這對於我國企業強化管理、規範運作，完善公司法人治理結構，也具有深刻的意義。 1套嶄新的企業業績評估標準--經濟增加值（EVA），正在國內逐漸掀起。
下面從公司自由現金流量的角度及資本附加經濟價值的角度探討這兩種方法在對公司價值的評定中有什麼區別。
1、FCFF價值模型
（1）基本原理與模型
折現自由現金流量公司價值觀認為公司價值等於公司未來自由現金流量的折現值。即選定恰當的折現率，將公司未來的.自由現金流折算到現在的價值之和作為公司當前的估算價值。該方法的基本原理是1項資產的價值等於該資產預期在未來所產生的全部現金流量的現值總和。
（1）
不同的資產預期現金流量不同，如對股票來說主要為紅利；對債券來說為票息和本金支付；對實物投資來說，則應為稅後淨現金流。折現率是預期現金流量風險的函式，風險越大，現金流的折現率越大；風險越小，則資產折現率越小。
公司自由現金流（FCFF，Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資產投資後可以向所有投資者分派的稅後現金流量。FCFF是公司所有權利要求者，包括普通股股東、優先股股東和債權人的現金流總和，其計算公式為： FCFE=EBIT×（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本（2）
根據增長模式不同，自由現金流貼現模型有很多種型式，如穩定增長模型、兩階段模型、H模型、3階段模型和N階段模型等，根據本文論述主題的需要，下面僅簡要討論FCFF模型的基本原理。
FCFF折現模型認為公司價值等於公司預期現金流量按公司資本成本進行折現。