【關鍵詞】廣西上市公司 股權結構 股利政策
股利是企業對股東投資的回報，同時也是企業的現金支出。股利分配不僅關係到股東的經濟利益，而且關係到公司的未來發展。恰當的股利分配政策，可以樹立良好的公司形象，激發廣大投資者對公司持續追加投資，從而使公司獲得穩定和長期的發展條件和機會。長期以來，股利政策一直受到西方國家財務理論界和實務界的高度關注。近年來，我國上市公司的股利分配題目也成為資本市場的熱門題目之一。股利政策是現代公司理財活動的三大核心之一，也被以為是當代理財學上的一個難解之謎。影響股利政策的因素有很多，如國家的巨集觀經濟狀況、公司的持續盈利能力、資產變現能力、籌資能力等等。在我國上市公司股權結構中，股權分置題目十分突出，約2/3的股份尚未流通，僅有1/3的股份流通。相對於東南沿海地區，廣西上市公司股權結構更為單一、集中性強、活動性差。特殊的股權結構在很大程度上造成了上市公司分配方式的多樣化、分配政策的多變性和不連貫性。
本文采用實證分析的方法，主要從股權結構角度比較分析廣西不同股權結構公司的股利政策，通過研究廣西上市公司的股權結構和股利政策的關係，提出規範廣西上市公司的股利分配行為的一些措施。
一、樣本選取與選用模型
1.樣本選取
本文以2004年12月31日前在滬、深兩市上市的廣西上市公司為研究物件，採用2004年12月31日的截面資料進行經驗分析。這樣本文選取的樣本公司數共22家，其中滬市10家、深市12家。與其他相關研究不同的是，本文只選取廣西地區的上市公司，由於本文目的在於分析廣西上市公司股利分配政策的狀況及特點。資料主要來源於上市公司2004年年報（從金融界網站以及巨潮資訊網站獲得），統計分析過程採用統計分析軟體Eviews3.1完成。
2.模型設計
本文研究涉及股利分配指標、股權結構指標、經營業績指標、企業規模指標、資本結構指標、現金流量指標等。股利分配指標有：每股現金股利（DPS）、股利支付率（PAYOUT）；股權結構指標有：國家股比例（SP）、境內法人股比例（LP）、國有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）；經營業績指標有：淨資產收益率（ROE）；企業規模指標有：總資產的自然對數（LNA）；資本結構指標有：資產負債率（DR）；現金流量指標有：每股經營現金流量（CPS）。
本文以股利支付率（PAYOUT）為被解釋變數，以國家股比例（SP）、國有法人股比例（SLP）、境內法人股比例（LP）和流通股比例（FP）為解釋變數，以淨資產收益率（ROE）、總資產的自然對數（LNA）、資產負債率（DR）、每股經營現金流量（CPS）為控制變數，構建模型如下：
ε為殘差項。該模型的構建是基於以下思考。我國上市公司的股權有流通股和非流通股之別，而非流通股中又包括國家股、國有法人股和境內法人股。代表不同股權性質的股東在股利政策制定過程中所起的作用不同，同時他們在股利分配方面往往有不同的利益動機和政策傾向，因而各類股權比例會直接影響公司的股利支付率。此外，公司經營業績、規模、資本結構、現金流量等也會對股利支付率產生影響。企業的股利來自於生產經營所獲得的盈利，獲利能力越強的公司越有可能支付股利，股利支付率也會越高。規模大的企業規避風險能力相對較強，它們更輕易從外部籌集到資金，因此更有可能將較大比例的盈利發放給股東。資產負債率是企業財務風險程度的標誌，資產負債率越高，財務風險就越大，企業就有可能將現金儲存下來，導致股利支付率降低。現金流量是支付股利的直接來源，每股經營現金流量越高，股利支付率就會越高。