金融期權是指期權的持有者在未來一定時間內擁有以一定價格購買或出售某項金融資產的權利。下面由小編為大家整理的實物期權與金融期權比較區別，歡迎大家閱讀瀏覽。
一、實物期權與金融期權
金融期權是指期權的持有者在未來一定時間內擁有以一定價格購買或出售某項金融資產的權利。自1973年B1ack和Scholes提出的關於不支付紅利股票的歐式看漲期權定價公式以來,期權理論成為金融理論中發展最快、最具吸引力的理論之一。
實物期權的概念是由Myers在1977年首先提出的。他認為,一個投資專案所產生的現金流所創造的利潤應來自於目前所擁有資產的使用,再加上一個對未來投資機會(增長機會)的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產的看漲期權,這一期權的執行價格是獲得這項資產的未來投資。到期時期權的價值依靠於資產未來價值也依賴於投資者是否執行這一期權。也就是說投資者擁有一種權利,即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產的權利,同時又因為其標的物為實物資產,相對於金融期權而言將此類期權稱為實物期權(real option)。與金融期權類似,實物期權包含有權利而不需承擔義務。企業可以通過建造新的工廠、開發市場等抓住這一新的利潤機會,為企業未來帶來收益。反過來講,企業關閉虧損的經營專案也屬於一種投資,這意味著企業未來損失的減少。機會就是一種期權,是一種權利而不需承擔任何責任。擁有一個自由決策的投資機會就等於擁有了一項權利而沒有任何義務,他是否執行這個期權完全取決於投資者自己的戰略決策。當他決策進行投資後就等於執行了這個期權也即失去了等待新資訊的可能性,如果未來市場出現了與預測相反的情形,他也不能收回投資。
這就好比是一個金融看漲期權的持有者,它擁有在有效期內按照執行價格購買某種資產的權利,但不需要承擔責任,當執行期權對他有利時他就執行這一期權,實物期權也是如此。所以,實物期權與股票的看漲期權之間是非常類似的(下表所示),但二者並不是完全一致的。首先,股票看漲期權具有排他性,而實物期權經常是與其他競爭者共享的,投資者可以先執行這個期權而比其他投資者佔有先機;第二,股票看漲期權是可以交易的,但實物期權一般來說是不能交易的;第三,股票看漲期權的價值完全來自於基礎資產股票,而一些實物期權執行時可以產生進一步的投資機會,出現了建立在期權之上的期權,或者說實物期權具有複合性。本文將就實物期權與金融期權之間的`區別進行系統的分析。
二、實物期權與金融期權的比較
(一)實物期權與金融期權標的資產的性質不同
標的資產可以說是金融期權和實物期權最主要的一個區別。金融資產的標的資產是本身具有價值的某種金融資產如股票、債券、貨幣等,而實物期權的標的資產是各種實物資產如機器裝置、知識等。這兩類資產形式具有不同的性質。金融資產作為一種無形資產,代表了某種未來收益的合法要求權,具體表現為金融市場上各種金融工具或金融產品,如股票、債券、各種衍生金融工具等。金融資產最重要的特性就是收益性、流動性和風險性。正是因為金融資產具有收益性、流動性和風險性的特徵,從而能夠很容易形成市場化、規模化的連續性的交易。實物資產是一種有形資產,具體表現為不同的物質形態,如土地、房屋、機器裝置等。與金融資產相比,許多實物資產的交易是不經常發生的,而且實物資產的有些交易不僅是非連續的,甚至是非市場化的,這就給實物期權的定價帶來了困難。
(二)實物期權的隱蔽性強
對於金融期權而言,所有參與交易的當事人對期權交易的各個因素如期權的執行價格、有效期等都瞭解得很清楚。但正如我們上文所分析的,實物期權通常存在於一個投資專案中,而且對於同一個投資專案由不同的決策者決策可能會產生不同的實物期權。具體來說,實物期權可能來自於專利、土地或自然資源的所有權,也可能來自於管理者的管理能力、技術知識或者企業自身的信譽、市場地位及規模等。在實際操作中,實物期權更為複雜,更不易實施。在大多數技術開發投資中都會出現實物期權,但可能表現出不同的形式。要確認這些期權需要透徹的理解和仔細的辨別。有些實物期權不會自然而然產生,但是管理者可以通過重新調整決策創造出來。例如,在對高新技術進行投資時,實物期權包括可靈活地選擇專案投資的時間、擴大專案規模、或者停止專案,以及對專案進行調整等期權。此外還有一類實物期權則更具有戰略意義,無論是對已有的產品和新開發的產品,還是對市場都可反映出未來的成長機會。這樣的期權通常將其稱為增長期權(growth options)。增長期權通常存在於戰略性產業中,特別是高新技術產業、R&D投資或者具有多代產品和應用的產業中。
(三)與金融期權相比,實物期權的執行價格和有效時間方面具有隨機性
實物期權所具有的有效期不像金融期權合約規定的那麼具體準確,一般情況下,實物期權的期限長於金融期權的期限,在有些情況下,如以土地作為標的物的實物期權,它的期限是永久的。由於投資專案在未來的價值受多種因素的影響,如外來競爭者會隨時進入同一領域,技術創新的時間也不能準確地規定下來等等,所以,實物期權期限的確定比金融期限困難,它不能像金融期權那樣確切地加以規定。另外,實物期權的執行價格也不像金融期權所規定的那麼具體。這是導致實物期權比金融期權的計算更為複雜的一個重要原因。
(四)實物期權的定價方法更為複雜
實物期權的定價理論完全是從金融期權定價理論中發展而來的,金融期權定價理論是實物期權定價理論的核心。金融期權定價模型主要有兩種:二項式定價模型和。Black—Seholes定價模型。
與金融期權相比,由於潛在的真實資產的獨特特徵和不確定性,對實物期權的評估也存在一定的困難。期權定價理論是建立在可以運用標的資產和無風險借貸資產構造等價資產組合的前提之上的。Black—Scholes模型對簡單的實物期權比較合適,所謂簡單的實物期權是指那些帶有單一不確定性來源和單一決策時間的期權。而當投資專案比較複雜並且實物資產具有許多特殊的性質時,對實物期權定價存在著很大的困難。
對於實物期權的分析,往往採用二項式期權定價模型甚至不是很精確的一些方法如模擬法。二項式方法在應用中比Black—Scholes模型法具有明顯的優勢,具體表現為:第一,在人們無法構造無風險投資組合時,二項式方法仍然可以給期權定價,因此它可以用於大多數實物期權的分析中。第二,二項式方法具體列出了不確定性和或有決策的各種結果,同時保留了折扣現金流的形式,有著更好的視覺效果和實用性。但是,該方法在具體應用中也存在一定的侷限性。其一,由於是在專案的不同階段或者說樹形圖的分支上,需根據風險的大小確定不同的折現率。其二,對於複雜或包含多個期權的投資專案分析,二元樹的結構將很複雜,給計算帶來一定的難度。
(五)與金融期權相比,實物期權具有非獨佔性和先佔性的特點
許多實物期權的所有權不具有獨佔性,它可能被多個競爭者共同擁有,因此,在很大程度上是可以共享的。對於共享實物期權,其價值不僅取決於影響期權價值的因素,而且還與競爭者可能採取的策略有關。
實物期權的先佔性是由其非獨佔性所導致的,如果搶先執行實物期權就可在市場上獲得先發制人的效應,從而取得戰略主動權和實現實物期權的最大價值。例如,企業通過搶先的研發投資,開發出新一代的產品,由於取得了先機,企業就可以憑藉其率先確立的競爭優勢在佔領已有市場份額的同時,與後續進入的企業一起參與剩餘市場份額的競爭。對於實物期權非獨佔性和先佔性的研究事實上就是將實物期權理論和博弈理論相結合,目前國內外許多學者正在進行大量的探索性研究工作,這也是當前實物期權領域研究的一個最前沿的課題之一。
(六)實物期權具有關聯性的特點
在多數情況下,各種實物期權之間存在著一定的關聯性。
這種關聯性不僅表現在同一個專案內部各個子專案之間的前後相關,而且還表現在多個投資專案之間的相互關聯即專案之間的複合性。當多個實物期權同時基於某一種標的資產時,它們之間相互影響,後續期權的存在增加前期期權的價值,而先期實物期權的實施又有可能改變標的資產的價值,進而影響後續期權的價值。所以,關聯性是實物期權非常重要的一個特點。
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