摘要：作為資本經營的核心內容，併購已成為企業提升競爭力和企業發展的一個重要途徑。但企業併購是高風險經營活動，其中財務風險對企業併購成功與否產生了重要的影響。文章分析了企業併購過程中財務風險的影響因素，並對財務風險的型別進行了分析，使企業提高併購活動的成功率。
關鍵詞：企業併購 財務風險 防範措施
1企業併購的概述
1．1企業併購的概念
企業併購包括兼併(Merger)和收購(Acquisition)，是企業投資的重要方式、也是併購企業實現自身擴張和增長的一種方式。併購實質上是各權利主體依據企業產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業制度條件下實施，表現為某一或某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。
因此，企業併購的過程實質上是企業權利主體不斷變換的過程。
1-2企業併購的財務動因和目的
併購可以使企業規模和股東財富成倍增長，開闢了財富增長的新途徑。所有的兼併和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優勢，實現股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶佔市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業。
2企業併購的財務風險
美國經濟學家施蒂格勒經考察後指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼併收購而成長起來的。併購可以給企業帶來更快的發展，但同時，它在為企業帶來管理上的挑戰和管理成本的提高。
2．1企業併購財務風險的界定
一般來說，企業的財務風險是指籌資決策帶來的風險。籌資渠道的不同選擇、籌資數額得多少必然會引起企業的資本結構發生變化，由此產生財務狀況的不確定性。併購本身就是一項財務活動，由於企業併購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業價值的評估、支付方式的確定、併購自己的籌措、併購後的整合和債務的償還等財務活動環節，每一環節都可能產生風險。因此，併購財務風險是企業由於併購而涉及的各項活動引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務風險。
2．2企業併購財務風險的成因
2．2．1從企業併購流程看財務風險來源
企業併購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執行、運營整合。通過一個完善的.併購流程設計和併購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風險的作用。然而，從財務的角度看，無論多麼完備的合同協議都不可能完全迴避財務風險。因為，一切財務風險都與決策有關，一切財務風險首先起始於併購的計劃決策階段，然後生成於併購的交易執行階段，最後延續並表現在併購的整合期。在計劃決策階段，如果併購戰略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標企業估計過於樂觀，就會導致併購規模過大以至在併購實施階段無力支撐。在交易執行階段如果對目標企業定價過高，融資和支付設計不合理，必然導致收購方債務負擔過重。過重的債務負擔必然使得經營整合階段資金流動發生困難，並最終引發財務風險。
2．2．2從四種交易方式看財務風險來源
企業併購型別最終表現為4種基本的交易方式：(1)現金購買資產；(2)現金購買股票；(3)股票交換資產；(4)股票交換股票。在這4種併購交易方式中，交易結構決定著融資、支付、稅收等基本財務結構特徵：交易結構決定著支付結構和資產結構；支付結構又決定著融資結構並進而決定著資本結構，資產結構又決定著稅收結構；而資本結構和稅收結構共同決定著併購後企業的盈利狀況。企業的盈利狀況自然影響著併購後企業的財務狀況。
2．3對企業併購財務風險來源的分類
根據財務決策型別可以將財務風險來源分為三大類：定價風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯絡、相互影響和制約，共同決定著財務風險的大小。
2．3．1定價風險
定價風險主要是指目標企業的價值風險。併購雙方最關心的問題莫過於估算被併購企業的價值，而目標企業的估價又取決於併購企業對未來收益的大小和時間的預期，有可能因預測不當而不夠準確，由此產生了併購企業的定價風險。定價風險主要來自兩個方面：一是目標企業的價值評估風險；二是目標企業的財務報表風險。影響目標企業價值評估風險的因素有：
(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務報告或資產評估本身存在被人為操縱的風險。一旦不及時披露與重大事項相關的會計政策及其變更情況，勢必造成併購雙方的資訊不對稱。
(2)會計報表不能準確反映或有事項或期後事項。財務報表實際上只能反映企業在某個時點或某個時期的財務狀況、經營成果與現金流量，報表資料基本上是以過去的交易及事項為基礎，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期後事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業的價值與未來盈利能力的判斷，影響併購價格的確定。
2．3．2融資風險
企業併購的融資風險主要指企業能否及時足額的籌集到併購資金以及籌集的資金對併購後企業的影響。融資風險最主要的表現是債務風險，它來源於兩個方面：收購方的債務風險和目標企業的債務風險。併購資金通常是通過內部融資和外部融資兩條渠道獲得。
內部融資是指企業利用內部留存的自有資金來形成併購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險，如果大量採用內部融資，因佔用企業的流動資金，降低了企業外部環境變化的快速反應能力，就會危及企業的正常營運，增加財務風險。企業通過權益融資和債務融資籌集併購資金，也會帶來一定的財務風險。權益融資雖然通過發行股票可以迅速籌到大量資金，但是權益融資也有其侷限性。股票融資不可避免的會改變企業股權結構，稀釋大股東對企業的控制權，甚至出現併購企業大股東喪失控股權的風險。
2．33支付風險