摘 要：動盪掀起了全球的併購浪潮，企業在這一背景下面臨新的機遇，同樣也面臨較大的風險，尤其是財務風險。規避和防範財務風險，實現企業的成功併購是金融動盪背景下企業的重中之重。
關鍵詞：企業併購；財務風險；防範
企業併購是實現企業擴張和增長的一種方式。不少企業通過併購取得了超速的發展和驕人的業績，但根據有關統計資料分析，成功的併購案例並不多見。因為企業併購是一項高風險的經營活動，一旦控制稍有偏差，便會導致失敗。由於財務活動幾乎貫穿於整個併購過程，因此由財務活動所引起的財務風險便成為企業併購成功與否的重要影響因素，它是併購活動中必須充分考慮的風險。
一、企業併購面臨的主要財務風險分析
企業併購的財務風險的定義是“企業併購活動未能達到預期的財務目標的可能性”。這表明所說的財務風險不僅僅限於併購融資所造成的風險，而且還包括併購過程中各種可能影響企業財務指標的各種風險因素，如併購前的投資風險、併購過程中的定價風險融資風險和支付風險、併購後的整合風險等等。
（一）併購前的財務風險
投資風險是併購前財務風險的主要種類，它是指企業在併購投資過程中因併購時機和目標企業選擇不當而形成的風險。
1.併購的目標企業選擇不當風險。併購的目標行業選擇不當是一種常見的併購問題，其根本原因還在於對外部環境和內部資源缺乏透徹的掌握。企業併購的行業選擇是從戰略的角度來考慮的，尤其是跨國併購，它是一種對外直接投資行為，也是企業發展的重要戰略行為。如果高層決策人對本企業整個發展戰略沒有一個清晰的框架結構和清醒的`認識，跨國併購不是出於戰略需要，而是出於偶然因素而突然對目標企業產生興趣，盲目地選擇目標企業，或是出於機會主義心理在毫無準備之下就捲入併購浪潮，就很容易出現投資決策上的巨大風險。如果戰略目標和戰略方向不清，選擇併購目標企業不當的話，容易導致併購失敗。
2.併購的時機選擇不當風險。企業併購的時機選擇不當風險主要分為外部時機選擇風險和內部時機選擇風險，因此要高度重視併購的時機選擇。（1）外部時機選擇。不景氣時，中小企業易倒閉和破產，大企業可以依仗勢力強大資金雄厚尋找併購機會。此外，企業併購活動與擴大再生產週期在同一個軌跡上執行，這就是說併購活動有極強的時間性。因此，企業併購要把握時機，注意當時巨集觀經濟發展水平。（2）內部時機選擇。企業產品存在著週期性：開創期、成長期、成熟期、衰退期。開創期新開發的產品技術在不斷完善中，具有高度技術壟斷、產品成本高、市場需求有限等特點。如果企業處在開創期，切忌盲目出擊。產品進入成長期以後，生產技術逐步提高，生產規模日益擴大，管理水平日臻提高，市場渠道不斷拓寬，產品產量和企業利潤都有了迅速增長。這是企業進行併購的一個好時機。成熟期市場極易趨於飽和，產品銷售量開始下滑，企業利潤開始減少。企業的技術壟斷開始削弱。一般來講，一個企業在這個階段併購其他企業，比較容易實現。衰退期產品已進入老化階段，企業銷售額與利潤呈下降趨勢，企業實力受到很大的削弱，企業需要考慮併購那種產品還處於開創期的企業。
（二）併購中的財務風險
在企業併購的過程中，財務風險主要表現為融資風險和支付風險，融資風險和支付風險都是由不合理的定價引起的。因此，我們將併購中財務風險分為三類：定價風險、融資風險和支付風險。
1.定價風險。定價風險主要是指目標企業的價值風險。即由於收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，儘管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得滿意的回報。定價風險主要來自兩個方面:（1）資訊不對稱所引起的風險。資訊不對稱對財務風險的影響是深遠的。當目標企業是缺乏資訊披露機制的非上市公司時，併購方往往對其負債多少、報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致定價風險。即使併購目標是上市公司，也會因對其資產可利用價值、產品市場佔有率等情況瞭解不充分，導致併購後的整合難度很大，甚至整合失敗。（2）目標企業的會計報表風險。其產生的主要原因是在併購過程中，對企業會計報表的過分倚重和事前調查的疏忽。在併購過程中，併購雙方首先要確定目標企業的併購價格，主要依據便是目標企業的年度報告、會計報表等。對會計報表固有缺陷的認識不足，會直接影響到併購價格的合理性，直接導致併購方的損失或併購失敗。
2.融資風險。企業併購需要大量資金，企業併購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，以保證併購能順利進行。併購決策往往會對企業資金規模和資本結構產生重大影響。如何利用內部和外部的資金渠道在短期內籌集到併購所需要的資金是併購活動能否成功的關鍵。企業併購籌集資金主要有四種渠道：留存收益、銀行借款、發行債券、發行股票。可以將其劃分為債務融資和股權融資,採用銀行借款和發行債券進行債務融資還本付息負擔較重，若資金安排不當會陷入財務危機。當併購是為了持續經營而目標企業的資本結構不理想時,合併企業就要針對目標企業負債償還期限的長短和維持正常經營資金進行不同投資回收期和債務結構的匹配。如果債務融資的資金需要與期限結構沒有根據併購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因併購後利息負擔過重而影響正常的生產經營，使企業陷入財務困境。股權融資沒有還債的壓力，不會提高企業負債比率，但股權增加會對原有股東的權益產生稀釋作用，同時股權融資中的留存收益融資受到數量上的限制，發行股票的限制條款比較多。
3.支付風險。支付風險主要是指與資金流動和股權稀釋有關的併購資金使用風險。使用不同的支付工具存在著不同的支付風險，由於我國資本市場尚不完善，目前企業併購主要以現金、股票等作為支付工具，併購支付方式的選擇對企業現金流量、資本結構和控制權等都會產生影響。一旦支付方式選擇不當便會出現不同的支付風險。（1）現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險。現金支付工具自身的缺陷，會給併購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用是一項巨大的即時現金負擔，企業所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制。在信用社會體制下，企業通過賒銷形式經營，不會有充足的現金用來支付併購價款。最後，從被併購者的角度來看，被併購企業股東可能會因無法推遲資本利得的確認，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新企業的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這些都將降低併購的成功機會，帶來相關的風險。（2）股權支付的股權稀釋風險。企業併購中併購方如運用股權作為支付手段可避免現金支付給企業帶來的壓力，但由於我國資本市場的不完善性，運用股權支付併購價款存在著許多問題。如果併購方不是上市公司，則對其股權價值的評估存在著很大的不確定性；而對被併購企業來說，非上市公司的股票則存在著不易變現的風險。利用股權支付，併購方需要增加本企業的股票數量，但由於企業淨資產不變，併購方股東的股權將會被稀釋，則企業股東將可能會拒絕批准實施併購方案，導致併購無法進行。
（三）併購後的財務風險
企業併購後，新企業面臨著管理方式的融合、市場交叉及經營成本擴大等問題，存在著經營管理風險。經營管理風險是指企業因併購後經營狀況的不確定性而導致盈利能力的變化。根據經營風險的不同表現，可分為如下表現形式:
1.併購後企業與原有客戶的關係惡化，形成經營風險。目標企業原有客戶對併購後企業產品的持續性以及質量、價格和服務持懷疑態度，從而造成併購後企業與原有客戶的關係惡化，給原有的競爭者以可乘之機，從而導致市場被掠奪。
2.併購後企業增加了經營成本，形成經營風險。併購完成後，增加的管理費用是一筆較多的開支，如人員安置費、培訓費、機構撤併改組費用、派駐管理人員和技術骨幹費用等。而增加的經營費用也是一筆不小開支，如果為扭虧為盈企業，則向生產經營注入的資金、投入生產裝置的技改資金、產品重新進入市場需投放的營銷費用等等，將導致整合成本太高，企業盈利能力下降。如果目標企業的過剩生產要素如原材料、勞動力、裝置等不能被新企業經營吸收，則反而成了新企業的負擔，產生規模不經濟。