摘要：
在當今市場經濟發達的國家中，企業為實現自身發展的戰略目標，越來越依靠兼併、收購（以下簡稱併購）這一手段來進行企業整合，增強實力，實現生產和資本的集中，達到企業的外部增長目標。
然而，作為一項複雜的資本運作活動，企業併購蘊含著大量風險，它由多種風險組成，其中財務風險是核心。如何防範財務風險，提高企業併購的成功概率，幾乎成為每個參與併購企業共同關注的問題。因此，對併購過程中的財務風險控制問題的研究顯得尤為重要。基於此，本文試圖對企業併購過程中的財務風險控制進行研究，以期對我國企業併購活動提供參考和借鑑。
關健詞：企業併購財務風險風險控制
企業併購是市場經濟發展到一定階段的產物，沒有一種方法能像併購那樣迅速而神奇地改變企業的價值。在西方企業發展史上，併購至少己經歷了四次高潮，而且至今為止依然熱潮不退，第五次併購的高潮又方興未艾地在全世界範圍內掀起，其規模之大，範圍之廣是以前任何一次也無法比擬的。進入21世紀以來，伴隨著中國經濟高速增長，我國企業併購的數量和規模不斷擴大，併購範圍已從併購境內企業發展到併購境外企業，企業併購對併購企業的高速發展和技術提升起著巨大的推動作用，與此同時，企業併購過程中的巨大風險也引起了社會各界的廣泛關注。
企業併購是一項複雜的、蘊藏巨大風險的投資業務。併購成功，能為企業快速發展提供源源動力，實現跨越式增長；但併購過程中也面臨著巨大的財務風險和經營風險，一旦失敗，會給企業帶來不可估量的損失，甚至是滅頂之災。為最大限度減少併購風險，本文從財務管理的角度，從目標企業選擇的風險識別與控制，目標企業價值評估風險控制、融資風險控制、支付風險控制等方面的風險識別與控制進行論述。
一、併購目標企業的選擇風險與控制。
目標企業的選擇即併購前的決策問題，目標企業的選擇是一個科學、理智、嚴密謹慎的分析過程，是企業實施併購決策的首要問題。一旦對併購的目標企業選擇不當或對自身能力評估失誤，輕則造成併購效率低，使企業失去機會成本；重則會給企業發展帶來不可估量的負面影響。
針對目標企業的選擇進行風險控制，首先要判斷目標企業是否符合公司的戰略目標，這作為判斷條件之一進行初步遴選，把不符合公司戰略的初選企業淘汰掉；其次利用財務分析的方法對初步判斷人圍的目標企業進行篩選，根據初步調查的資料，可參考目標企業的歷史財務狀況，預測企業併購情況，判斷併購的投入能否實現企業價值增值。進一步篩選出符合要求的目標企業作為併購目標；最後，對篩選出的目標企業進行深人的重點跟蹤，同時評估自身狀況，基於資源與能力對併購動因進行分析判斷，對目標企業進行進一步取捨。總之，審慎地選擇目標企業，科學合理的財務分析，可以控制公司併購風險，提高併購效率，節約併購成本。
二、目標企業併購評估風險控制。
目標企業的價值評估是併購交易的主要活動，恰當的企業價值評估、合適的交易價格是衡量併購成功與否的重要標誌。但企業價值評估是一項複雜的分析判斷過程，企業價值評估涉及多方面的因素。目標企業的估價取決於主體企業對其未來收益大小和時間的預期，以及實現未來收益可以承擔的風險，即可接受併購專案的內部收益率。目標企業的價值評估風險主要體現在主體企業與目標企業的資訊不對稱，造成目標企業的價值評估與實際產生較大偏差，支付的併購成本大於併購收益，形成目標企業的價值評估風險。目標企業的估值與評價直接關係到企業併購的成敗，在確定目標企業後，併購雙方最關心的問題：如何合理評估目標企業的價值作為成交的底價，這是併購成功的基礎。
因此，控制企業價值評估風險，需進行詳盡的盡職調查。要避免企業價值評估風險，首先要加強盡職調查，以有效降低併購過程中資訊不對稱帶來的諸多風險，為控制企業價值評估提供分析依據；其次應重視盡職調查，完善盡職調查制度，採取切實可行的調查方案；
第三，做好盡職調查，需審慎選擇中介機構。從併購實踐來看，做好盡職調查，僅依靠公司內部的力量是無法完成的，藉助外部中介機構的力量是彌補盡職調查內部力量不足的有效途徑。但把盡職調查工作完全外包，這種做法也是不J哈當的，需審慎選擇中介機構，利用好外部中介機構，協助公司併購決策。選擇合適的中介機構，需考慮中介機構的專業勝任能力，如中介機構對目標企業所處行業的經驗和研究成果，中介機構選派專案組成員與公蝨盡職調查組人員在知識結構上是否具有互補性等等，選擇合適的中介機構加入目標併購專案是盡職調查成功的關鍵因素之一。
第四，重視盡職調查資料的分析是控制企業價值評估的重要方法，通過外聘中介機構、行業專家與公司人員共同組建專業團隊，從資產、負債、財務、經營、市場、戰略與法律等多角度對目標企業進行一系列深人調查核實，取得詳盡的調查資料是企業價值評估風險控制的第一步。在此基礎上，對盡職調查取得的資料進一步甄別，分析判斷，利用財務分析方法、企業價值的評估方法等，利用調查資料，根據不同的評估方法建立相應的估價模型，並根據併購後企業的發展對現有的估價模型進行完善。對同一目標，企業採用不同的評估方法可能會有不同的併購價格，主體企業應根據自己的併購動機和對目標企業的基礎分析評估資料選取合適的估價方法和模型。在價值評估的過程，企業價值估算涉及的因素，均應全面考慮，通過估算出的企業價值為支付對價和併購談判提供決策依據。
三、企山乙併購的支付n險。
支付風險主要是指企業併購支付方式的選擇不當所帶來的風險，與併購資金使用風險、融資風險、債務風險有著密切聯絡。目前，併購的支付方式主要有三種：現金支付、股票支付、混合支付（現金十股票十債券），不同的支付方式帶來了不同的支付風險。
1、現金支付可能導致的風險：
（1）受併購方現金流量和融資能力的約束。
（2）當併購與國際資本市場相聯絡時，併購方面臨匯率風險。
（3）加重目標公司股東的稅收負擔。
2、股票支付可能導致的風險：
（1）稀釋併購方的股東權益，損害股東價值，使併購交易流產。
（2）導致併購企業的控制權旁落，股權結構變化，甚至導致大股東變換。
（3）對併購後的企業帶來較大的整合風險。
3、混合支付可能導致的風險：
（1）企業的資本結構確認往往不能達到理想的狀態。
（2）支付往往分多次完成，延遲了整個併購過程，給後期帶來較大的整合風險支付風險的控制，要對公司自身的財務狀況及資本結構進行準確評估，結合併購目標的情況，考慮併購動因，選擇合適的支付方式。
實踐證明，基於併購動因，選擇靈活的對價支付方式，是有效控制併購風險的重要手段和方法。例如A公司在2003年併購湖北某民爆企業時，由於公司正處於發展階段，生產經營需要大量的資金，如果選擇現金支付，會帶來較大的融資成本及風險。通過與併購目標企業談判溝通後，在不喪失絕對控股地位的情況下，A公司選用股票支付方式。這樣不但節約了併購資金的支付，保證公司生產經營及其他的併購專案所需資金，也實現了併購方與被併購方股東雙贏，減少了企業併購後的整合風險。
隨後，A公司在併購湖南及重慶某企業的.過程，又採用“現金+承擔部分債務”的方式，使併購交易成本達到最低，現金支付滿足了被購企業原股東退出的要求，承擔債務也減輕公司現金支付的規模。同樣，在併購西南某礦業公司的民爆資產時選擇股票支付方式。採用這一支付方式主要基於以後整合及礦產開採業務合作雙方共贏的基礎所做出的決策。綜合分析併購參與雙方的實際情況，選擇靈活適合的支付方式，是有效避免支付風險的有效途徑。
四、企業併購的融資J又L險。
融資風險是由於企業在收購過程中往往需要注入大量資金，而併購的資金需要主要取決於併購成本所產生的。對併購企業而言，併購的成交價並不等於併購的全部成本，併購成本一般由併購完成成本、整合與營運成本、機會成本等構成，企業融資額度的確定是由併購資金需要量決定的。由於目標企業的選擇、交易成本和中間費用的不確定性，整合與營運成本所需投人的資金的不確定性，勢必會增加併購完成成本確定的難度。同時，企業在籌資過程中所採取的籌資方式會導致自身的財務結構發生變化，從而引發財務風險。這主要體現在企業的資金在時間和數量上是否可以保證需要，融資方式是否適合併購動機，現金支付是否會影響企業正常經營活動；國際併購中，是否考慮支付貨幣的選擇以及匯率波動的風險。
對於融資風險的控制，必須在盡職調查的基礎上，綜合考慮各方面因素的資金預算。具體而言，在進行融資決策時，必須考慮以下幾點：一是自有資金和債務資金的融資比例問題。如果債務融資所佔比例太高，將會導致債務風險加大，最終無法清償債務，加大併購企業融資風險；而如果負債融資比例太低，又會導致併購成本加大，失去財務槓桿作用。二是在併購融資決策中，需結合併購專案的特點及週期，預測利率週期的變化，並測算不同利率對融資成本造成的影響，利用敏感性分析方法預算可接受利率變化的風險範圍，對融資試點及時間週期進行決策。三是併購融資風險的控制決策中，必須充分考慮到企業現有的資本結構狀況和融資後的資本結構變化。現代企業財務理論表明，企業的一切財務風險最終表現為資本結構風險。這進一步說明了收購方在為企業併購融資時，必須充分考慮到企業現有的資本結構狀況和融資後的資本結構變化。企業只有在最優資本結構條件下進行融資安排，才能有效發揮財務槓桿作用。如果只考慮企業能否融到資本，而不考慮融資的比例安排，不顧融資後企業資本結構的變動，勢必會加大企業的經營風險，使併購企業在併購完成後陷人長期困境，甚至被併購拖跨。四是國際併購中需要結合貨幣支付與匯率波動來靈活安排，採取必要的套期保值操作。五是拓展融資渠道，保證融資結構合理化。積極拓展多元化融資渠道，通過不同的融資渠道的組合，做到內外兼顧，達到控制風險、降低併購成本的目的。
參考文獻：
1、孫瑞娟、英豔華。2010。企業併購財務風險的分析與防範。技術與創新管理，2002。陳蓉平。2010。企業併購財務風險2乏其控制。現代經濟信。息。11。