對我國公司併購估價中運用現金流量法的思考

併購是指在現代企業制度下，一家企業通過取得其他企業的部分或全部產權，從而實現對該企業的控制的一種投資行為。併購活動始於19世紀末，進進20世紀90年代，西方國家興起了新一輪的併購浪潮，跨國併購的均勻增長速度（30.2％）超過了國際直接投資的增長速度（15.1％），在全球範圍內，跨國直接投資當中有80％以上是通過併購這種方式進行的。從市場經濟發展來講，企業越來越重視利用併購這一手段來拓展經營，實現生產和資本的集中，為達到企業外部增長的目的，很多跨國公司的併購觸角也逐漸伸向開發中國家。隨著我國市場經濟體制的建立和完善，特別是加進世貿組織以後，開放程度越來越大，外資進進中國市場的障礙進一步減少，國企改革也進進了一個關鍵時期，這些都為併購活動在我國市場的開展創造了良好的外部環境。

　　併購活動中碰到的一個突出困難就是如何評估目標企業的價值。當前，關於企業價值評估的.方法中比較常用的有三種：（1）本錢法。本錢法是評估企業的各種有形資產和無形資產的淨值，以此作為評估企業價值的基礎。（2）市場法。市場法也稱市場比較法，是根據資本市場真實反映企業價值的程度來確定企業價值的方法。對上市公司而言股價的高低反映了投資人對企業未來的收益與風險的預期，反映了資本和獲利之間的關係。因此企業股票的市值就代表了其價值，市場比較法依據目標企業的股價（上市公司）和目前資本市場上同類企業的股價作比價標準，確立目標企業的價值。在實際操縱中，除非目標企業本身是上市公司，否則很難找到經營業務、財務績效和規模等完全相似的上市公司股價作比照。（3）貼現現金流量法（或收益現值法）。著重於企業未來的現金流量，通過估算企業未來的現金流量並以適當的折現率折算成現值，藉以確定企業價值的方法。該方法以企業過往的歷史經營情況為基礎，考慮到企業所在的行業遠景，未來的投進和產出，各類風險和貨幣的時間價值等因素進行猜測。對我國併購活動中的非上市公司估價上，貼現現金流量法無疑成為一種必然選擇。

　　一、貼現現金流量法模型及應用

　　用貼現現金流量方法確定最高可接受的併購價值的方法，是由美國西北大學阿爾弗雷德·拉巴波特於1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport